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2号站注册登录陈光明谈近期市场与配置策略 传统

  此前,“睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金”引发市场抢购:2月18日开始募集,当日提前结束募集,且60亿元认购额度的配售比例为4.90%。

  这些因素,有些显性,有些隐形,有些是变色龙。所以,当资金选了陈光明,投资者就应该也多关注陈光明。

  近期,结合他在中国财富管理50人(CWM50)银行理财论坛上的发言,再汇总一些和其投资理念相关的动态,供投资者参考。

  近期中国资本市场表现跌宕起伏。节后A股和H股都出现了大跌,其中A股是个V形走势,H股偏弱。海外方面,疫情在境外不断蔓延,可控性问题令市场较为担心。受此影响,苹果、微软等科技公司下调业绩预期,全球股市缩水。

  A股前段时间表现强劲。疫情相对缓解后,两级分化严重,以创业板为代表的中小型公司的表现远远好于以上证50为代表的权重股。究其原因,以上证50为代表的权重股反映疫情对基本面的影响,而以创业板为代表的科创中小型公司成为市场博弈的主要对象,更多的是风险偏好的定向上升。目前相当多的热门股处于高估状态,巨大交易量和换手率体现的是众多散户参与投票的结果。一般而言这种状态不会持续太久。不成熟的投资人,往往会出现短期高估或低估,而长期投资者就是利用这样的定价偏差获利,这也是长期投资的必要性。

  从经济基本面看,未来较长时间还有保持中速增长的潜力。具体表现为中国政府和民众对发展经济的渴求以及勤奋的程度,中国的企业家精神,中国对教育的重视程度及明显的工程师红利,中国巨大的内需市场等条件极为有利。

  从市场角度分析,中国居民财富的再配置是一个长期趋势,可能要通过未来5-10年去做动态调整,不会一蹴而就;国际资本加大中国资产配置也是一个长期趋势;政府鼓励增加直接融资,服务实体经济,同时也希望保持平稳态势,这种指导思想有利于市场的平稳和长期向好的发展态势。2号站注册登录

  首先,低利率环境下,下一轮科技革命尚未到来,之前的科技进步和国际化导致贫富分化加剧。用低利率方式促进经济增长,使贫富分化更加严重。目前的债务比例高,利率很难抬上去,所以低利率环境下,贴现率就比较低。

  其次,寡头地位稳固。以互联网巨头为代表的寡头强者恒强,赢家通吃。稍微优质的公司估值都较高。相对全球,中国的优质资产定价还不是很贵,若有高估,也是非常小面积的情况。

  对于影响市场的潜在因素,中短期是新冠疫情有全球蔓延的可能,需要密切关注。中长期上可能是不同经济政治范式的竞争问题,体现在低利率、高债务、以及自由的资本流动三个方面。

  投资回报主要来自于三个方面,一是企业自有现金流;二是以博弈为主赚别人家的钱;三是通货膨胀的钱。第一类的钱既稳又安心,短期不会暴利,需要靠复利增长,但难度高,要看准企业的长期发展。第二类钱来得快,短期可能有非常高的回报,但持续性和稳定性不高,容易来的快去的也快。第三类钱是对长期拿抗通胀资产的一种回报。

  长期而言,加大权益类资产是机构和个人的大方向。尤其在中国,优质上市公司没有明显的溢价,配置首选其中有成长潜力、并被合理低估的公司。H股是全球最低估值的市场之一,相对来讲潜在回报率比较高。目前的市场情况整体而言,传统产业头部公司的性价比更好。(小编补充:3月3日,睿远官网也发布了一篇谈“中美权益类资产长期收益率比较”的研报,感兴趣的读者可以去看看。)

  价值投资最重要的是买得便宜。理论上没有什么不可以买,也没有什么不可以卖,关键是价格。安全边际不仅是风险控制的手段,也是回报的主要来源。严格遵守估值纪律,不买高估的资产,理论上就不会出现踩踏。坚持安全边际需要自律、耐心和理性。

  资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统。对市场要抱有足够的敬畏之心,不要过度自信,不要用杠杆。卓越的业绩来自于正确的非共识的预测,然而非共识的预测很难,正确更难,执行就更加难。对共识性的预测持怀疑态度,对有根据有逻辑的非共识的预测,要勇于坚持,2号站平台注册地址因为往往这才是超额收益的来源。

  投资最重要的还是企业本身。市场不可能长期漠视一个企业的成功,也不可能漠视一个企业的失败。一个行业是否有基本的需求,一个企业是否有很深的护城河,管理层是否品德优良、能力超群,这些都是重要的衡量维度。这些优秀的企业是资本市场正和游戏的基础。

  周期是永远存在的,更替周而复始,背后是亘古不变的人性,就如同一年四季变化。市场有周期,行业也一样有周期。每个周期的大小不同、长短不一。我们需要用心感受去四季的变化,不同季节做不同的事情。价值投资需要做到“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”。

  当市场起伏不定的时候,我们似乎比较容易被所谓的“风头”而迷人眼,在这种时候,我们更需要明确自己投资当中的“锚”。

  就在上月,伯克希尔·哈撒韦发布了2019年度致股东的一封信,其中巴菲特就再次重申了他的投资信条,也许可以为我们指点迷津。

  他认为,那些管理良好的企业管理层,是不会将他们每年所获得的利润全都派发给股东的,这是一个准则。2号站哪怕不是所有年景,至少在好的年景下,这些企业都会留下一部分利润,将其重新投入到业务之中。这样就创造出一种利于可靠的工业投资的复利运营模式。

  他还认为从长期来看,股票将会跑赢债券,这源于留存收益的复利效应。因为相比其他财务指标,巴菲特更喜欢留存收益的增长,并依靠优秀的管理团队以此驱动留存收益的复利增长。这也是为什么他在股东信的第一部分就着重强调了这种力量(The Power of Retained Earnings)。

  伯克希尔的董事之一,汤姆·墨菲,很久以前就建议巴菲特:“要想获得一个资产管理人的好名声,只要确保买到好公司或好生意”。

  巴菲特谈到在伯克希尔,他们始终寻找新的好公司,但是需要满足以下三条标准:第一,他们必须从运营所需的有形净资产中获得好的回报;第二,他们必须由能力充分且诚实的管理层运营;第三,必须出现一个合理的价格。

  当伯克希尔发现满足条件的公司时,会优先考虑全额买进,但是像这样符合上述标准的机会并不常见。更常见的是,变化莫测的股票市场提供在公开市场买入符合上述标准公司大量但非控股股份的机会。

  这些好公司也难免会面对周期性的损失,有时候和公司自身有关,有时候和股市的糟糕表现相关。在其他的时间里,比如去年,伯克希尔的收益将会颇丰。

  多年以来,伯克希尔收购了许多公司,最初的时候都会视其为“好公司”。但是,一些会被证明是令人失望的,更有一些是彻底的灾难。另一方面,也有合理数量的公司超过了他们的预期。

  在巴菲特看来,收购公司和婚姻颇为相似:他们都始于一场愉悦的婚礼,但随后的现实发展就与婚前的期望分道扬镳。有时很美妙,新的结合为双方带来更多的幸福,但另一种就是随之而来的幻灭。如果将这种画面放在公司收购的场景之中,买家常会经受不愉快的意外。在求爱蜜月期,人们常常会被所谓的爱情蒙蔽双眼。

  以此类推,巴菲特认为他们的“婚姻记录”总的来说还是可以接受的,婚姻双方对曾经的决定感到满意。一些联合是田园牧歌式的美好,但也有一些让他非常想知道在提出收购的时候自己都在想什么。

  随着时间的流逝,这些收购的“联姻”之中,“表现不佳”的公司趋于停滞,随即进入一种状态:即他们的业务对伯克希尔资本的需要占比越来越小。与此同时,好公司往往会继续增长,并以有吸引力的速度找到投资更多资本的机会。如今,伯克希尔已将投资人的大部分资金,布局在有形净资产良好的企业上,并获得了优异的回报。

  巴菲特和芒格同时呼吁投资者关注营业利润(在2019年的变化不大),并忽略这些股票在投资上的季度和年度的浮盈或浮亏,毕竟这些都太过短期。对伯克希尔这样的管理人来说,真正重要的是找到好公司和好生意,进行收购或者参与其中,与其共同成长并赚到其复利增长的钱,这也应该是我们在投资中需要长期关注的重要方向。完

  巴菲特除了分享他的投资理念之外,还不断再强调他对公司的要求,以及对投资人的要求。其实,寻求志同道合的人和资金,关注真正有价值的公司和事情,这些,在A股,也越来越清晰,特别值得理性的投资者,哪怕是中小投资者关注。

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